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工业生产复苏偏弱，装备制造业增长较快。1-5月，全国规模以上工业增加值同比增长3.6%，5月单月规上工业增加值同比上升3.5%，不及预期，基数走高叠加工业复苏偏弱，规模以上工业增加值增长放缓明显，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业领涨。41 个大类行业中有21 个行业增加值保持同比增长，较4月略有下降；620 种产品中有339 种产品产量同比增长，较上月下降。

后续，预计政策加持下，工业生产有望改善。

狭义基建单月增速下滑，广义基建增速回升。1-5 月狭义基建投资同比增长7.5%，增速减慢1个百分点，其中，水利管理业和铁路运输业投资增速继续维持两位数增长。5月单月，狭义基建投资同比增长4.9%，较4月回落3.04 个百分点，与我们上月预测一致，在基数走高下，基建投资增速有所回落。

房地产投资降幅扩大，楼市继续降温。1-5 月，全国房地产开发投资同比下降7.2%，降幅扩大，较整体固定资产投资增速低11.2 个百分点。从开发和销售数据看，房地产复苏仍偏弱，市场整体处在调整期。5 月单月，房地产投资同比下降21.52%，降幅进一步扩大5.29 个百分点，销售面积以及住宅销售面积降幅都有所扩大，房屋施工面积降幅缩窄，下阶段随着经济恢复向好，稳定房地产市场政策显效，房地产市场有望逐步企稳。

基数影响制造业行业表现分化，高技术制造业仍有韧性。1-5 月，制造业投资增长6%，增速回落0.4 个百分点，在13 个主要行业中，有5 个行业增速较1-4 月有所回升，一个行业持平，另外7 个行业增速下滑。1-5 月，高技术产业投资增长12.8%，仍处于高位，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长12.8%、13.0%。5月单月，制造业投资同比增长5.07%，增速较上月略回落0.21 个百分点，表现较稳定。预计后续高新技术发展将继续加力，带动制造业投资恢复。

消费增长不及预期，升级类商品销售较快增长。1-5 月，社消总额同比增长9.3%，在“五一”假期带动下，餐饮收入同比增长22.6%，延续高增长态势。

5 月单月，社消总额同比增长12.7%，限额以上单位16 个商品类别中12 类零售额同比保持正增长，较4月份减少1类。升级类商品销售增长放缓，但增速仍较快，房地产修复势头较缓，建筑及装潢材料类的增速有所放缓。后续随着政策发力，消费表现有望向好。

风险提示：国内复苏不及预期，消费增长不及预期。